| กำไรสุทธิ 4Q68 ดีกว่าคาดจาก Fx..ยังไม่เห็นปัจจัยบวกใหม่Event
ผลประกอบการ 4Q68 และแนวโน้ม กำไร 4Q68 – ดีกว่าตลาดคาด 10%
CKP แจ้งกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 831 ล้านบาท (-35% QoQ แต่ +54% YoY) สูงกว่าตลาดคาด 10% จากกำไร Fx สูงกว่าคาดเป็นหลัก แม้ขณะนี้กำไรปกติที่ 680 ล้านบาท (-45% QoQ และ -14% YoY) ใกล้เคียงคาด Highlights – เป็นช่วง low season และอานิสงส์จากภาวะ La Niña เริ่มลดลง
กำไรหลักที่ลดลง YoY เกิดจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงของโครงการน้ำงึม 2 (NN2) ตามสภาวะลานีญาที่เริ่มจางหายไป แม้จะมีปัจจัยบวกจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงของโครงการไซยะบุรี (XPCL) มาช่วยพยุงไว้ก็ตาม ส่วนกำไรหลักที่ลดลงอย่างมาก QoQ เป็นผลมาจากช่วง Low Season ของโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำทุกแห่ง กับกำไรโรงไฟฟ้า SPP ที่ทรงตัว โดยโครงการ NN2 ผลิตไฟฟ้าได้ 555 GWh (-45% QoQ, -7% YoY) ขณะที่ XPCL ผลิตได้ 2,214 GWh (-13% QoQ, -2% YoY) สำหรับกลุ่ม SPP นั้น ค่า Ft เฉลี่ยลดลงมาอยู่ที่ 0.16 บาท/หน่วย (-0.03 บาท QoQ -0.24 บาท YoY) และราคาก๊าซลดลงเหลือ 286 บาท/mmbtu (-12 บาท QoQ, -37 บาท YoY) ส่งผลให้รายได้หลักของ CKP อยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (-20% QoQ, -10% YoY) โดยมีส่วนแบ่งกำไรหลัก 671 ล้านบาท (-25% QoQ, +1,717% YoY) และมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ 21.3% (เทียบกับ 40.2% ใน 3Q25 และ 31.1% ใน4Q24) แนวโน้มเป็นอย่างไร...?
เรายังคงประมาณดารกำไรหลักปี 2569-71F ซึ่งยังสูง/ต่ำกว่าตลาด +2%/-12% เบื้องต้นเราคาดกำไรหลัก 1Q69F ลดลง QoQ และเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ จากกำลังการผลิตไฟฟ้าพลังน้ำเป็นช่วงต่ำสุด แม้ว่า margin ของ SPP ในโครงการ BIC1 และ BIC2 จะดีขึ้นก็ตาม ส่วนกำไรที่คาดว่าจะโต YoY เป็นเพราะปริมาณผลิตไฟฟ้าพลังน้ำดีขึ้นและต้นทุนการเงินของ XPCL ลดลง แม้ในขณะนี้ แนวโน้มปี 2569 หลัก ๆ ยังขึ้นอยู่กับทิศทางของ La Niña ที่อาจเปลี่ยนเป็นภาวะ Neutral ช่วงกลางปีนี้ ก่อนมีความเป็นไปได้สูงขึ้นที่จะเข้าสู่ภาวะ El Niño ช่วง 2H69 รวมทั้งความคืบหน้าโครงการก่อสร้างที่หลวงพระบาง (LPBL) Valuation and action
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย 2.70 บาท (DCF, WACC ที่ 7.4%) โดยมองว่าหุ้น CKP ควรซื้อขายต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต เนื่องจากปัจจัยบวก (วัฏจักรดอกเบี้ยขาลงและภาวะ La Niña) ได้สะท้อนไปในราคาแล้ว อีกทั้งยังไม่มีดีล M&A ใน pipeline หรือ catalyst ใหม่ ๆ ในระยะสั้น ท่ามกลางอายุสัญญา PPA ที่สั้นลง และโครงการ LPBL ที่ต้องรอถึงปี 2573 (ก่อสร้างคืบหน้าไปแล้ว 65% ณ ธ.ค. 68) นอกจากนี้ บริษัทจะจ่าย DPS 2H68 ที่ 0.088 บาท/หุ้น (XD: 7 พ.ค. 69) คิดเป็น yield ราว 3.5% การคาดการณ์ว่าภาวะจะเปลี่ยนจาก La Niña ไปสู่ Neutral–El Niño จะทำให้ปริมาณกระแสน้ำไหลเข้าเขื่อนและปริมาณฝนลดลงในปี 2569 ซึ่งจะกดดันแนวโน้มกำไรปี 2569F ให้แย่ลงอย่างมีนัยสำคัญ Risks
การปิดซ่อมบำรุงที่ไม่ได้วางแผน ต้นทุนเกินงบประมาณและความผันผวนของ Fx และอัตราดอกเบี้ย Wetid Tangjindakun, CISA
66.2658.8888 Ext. 8855
wetidt@kgi.co.th | 
