| วัดกันที่ราคาน้ำมัน Event Snapshot • จากการประชุมนักวิเคราะห์ศุกร์เช้า (6 มี.ค.) กลยุทธ์ปีนี้ มีแผนขยายเส้นทางบิน ทั้งการกลับมาบินเส้นทาง กรุงเทพฯ – อัมสเตอร์ดัม (3Q69) รวมถึงนิวซีแลนด์ (3Q69) ส่วนเครื่อง A321NEO จำนวน 14 เครื่องที่รับในปีนี้ จะนำไปขยาย เส้นทางบินไปจีนมากขึ้น หลังเที่ยวบินไปจีนยังต่ำกว่าช่วง Pre-COVID • โดยตั้งเป้าฝูงบิน (Fleet Plan) ณ สิ้นปี 2569 สุทธิแล้วจะขยับมาที่ 102 ลำ (สิ้นปี 2568 ที่ 80 ลำ) นอกจาก A321NEO ข้างต้น ยังมีกลุ่มเครื่องบินระยะไกล (Wide Body) อย่าง B787 อีกประมาณ 14 ลำ (ทยอยรับช่วง 2H69) • ด้านสถานการณ์ในตะวันออกกลาง แม้ทำให้น่านฟ้าในตะวันออกกลางในหลาย ประเทศปิด ส่งผลต่อเส้นทางบินยุโรป – เอเชีย แต่เนื่องจาก THAI ไม่ได้บินผ่าน เส้นทางดังกล่าวอยู่แล้ว จึงเห็นความต้องการเข้ามาค่อนข้างมาก โดยระยะสั้น ยอดจองเส้นทางบินยุโรป 2 สัปดาห์ข้างหน้าเต็มทุกที่นั่งและค่าตั๋วเป็นไปตามข่าว ทั้งนี้ ยอดจองล่วงหน้าช่วง มี.ค. ทุกเส้นทางบิน เติบโต 6% YoY • ขณะที่การป้องกันความเสี่ยงด้านราคาน้ำมัน (Hedge ratio) ปัจจุบันอยู่ที่ 50% ของปริมาณการใช้ช่วง 1H69 และ 30% ในช่วง 2H69 • สำหรับเป้าหมายทางการเงิน (จัดทำก่อนมีเหตุในตะวันออกกลาง) ปี 2569 ดังนี้ 1.) ASK เพิ่ม 5% - 6% (ปี 2568 เพิ่มขึ้น 8%) ตามการเปิดเส้นทางบินและแผน ขยายฝูงบิน โดยสมมติฐานฝ่ายวิจัยอยู่ที่ 4% 2.) Passenger yield ทรงตัวจาก ปี 2568 3.) Cabin factor ที่ 78% - 80% (ปี 2568 ที่ 79.2%) ใกล้คียงสมมติฐาน ฝ่ายวิจัยที่ 79% และ 4.) Operating Profit Margin (OPM) Mid-teens VS สมมติฐานฝ่ายวิจัยที่ 18% (ปี 2568 ที่ 19%) โดยทุก 2% ของ OPM ที่เปลี่ยน จากสมมติฐาน จะทำให้กำไรฯ เปลี่ยน 13% (และ FV ในอัตราใกล้เคียงกัน) Impact Insight • คาด Norm EPS ปี 2569 ที่ 1.0 บาท (- 6% YoY) บนสมมติฐานรายได้โต 5% เป็นไปในทิศทางเดียวกับ ASK ข้างต้น และ Effective tax rate ในระดับต่ำจาก Tax loss carry forward ช่วง COVID ที่ 2.0% (ปี 2568 เป็นรายได้ภาษีที่ 9.2%) • คงประมาณการ เพื่อติดตามสถานการณ์ แม้เป้า OPM ต่ำกว่าสมมติฐาน แต่มี ฝั่ง Upside จากเส้นทางบินยุโรป (สัดส่วน 35% ของรายได้) รวมถึงการใช้ Tax loss carry forward อาจเป็นปัจจัยช่วยให้ภาษีดีกว่าคาด ทั้งนี้ หากราคาน้ำมัน (สัดส่วน 32% ของ OPEX) ยืนสูงถึง 2H69 จะหักล้างประโยชน์ฝั่งรายได้ข้างต้น Execution • FV ที่ 7.7 บาท (เทียบเท่า PER ราว 8 เท่า) แนะนำ Trading โดยกลุ่มท่องเที่ยว เน้น AOT และ ERW เพราะความเสี่ยงจากราคาน้ำมันน้อยกว่าสายการบิน จึงมี โอกาสที่ราคาหุ้นจะฟื้นได้ไวกว่า หลังความขัดแย้งในตะวันออกกลางเริ่มนิ่ง ภาสกร หวังวิวัฒน์เจริญ
นักวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
เลขทะเบียนนักวิเคราะห์: 093372 | 
